가치투자의 대가들의 투자전략, 투자원칙

벤저민 그레이엄 (1894~1976, 82세) : 연 20% (1936~1956, 20년간)

그레이엄
강하게	보통	약하게
1/PER > (AAA 회사채 시장수익률)
현재PER < 5년평균 PER*0.4	현재PER < 5년평균 PER*0.6	현재PER < 5년평균 PER*0.5
배당수익률>AAA회사채	배당수익률>AAA회사채	배당수익률>AAA회사채
시장수익률*0.67	시장수익률*0.6	시장수익률*0.5
PBR < 0.67	PBR < 0.8	PBR < 1
0 < PNCAV < 1	0 < PNCAV < 1.5	0 < PNCAV < 2
0 < 부채비율 < 150%	0 < 부채비율 < 180%	0 < 부채비율 < 200%
유동비율 > 200%	유동비율 > 150%	유동비율 > 100%
부채/순유동자산 < 4	부채/순유동자산 < 6	부채/순유동자산 < 8
과거 10년간 EPS증가율 > 4%
과거10년간 순이익 < 0 횟수	과거10년간 순이익 < 0 횟수	과거10년간 순이익 < 0 횟수
2회 이하	3회 이하	4회 이하

데이비드 드레먼 (1936~ )

데이비드 드레먼

저PER 기법을 핵심 전략으로 사용하면서 나머지 세 가지(PBR/PCR/PDR) 역발상 전략을 폭넓게 사용.

주식 매도 시점

역발상 투자가 주식의 매수/매도 시점을 알려주진 않는다.

주식을 매입할때, 매도기준을 정한 후 기준에 도달하면 이를 악물고 기운을 내어 주식을 매도한다.

어떤 주식의 장기적인 관점에서 기본이 크게 악화되는 경우 그 주식을 즉시 매도한다.

악수를 두지 않는 방법 : 그냥 가만히 있으면 된다.

존 네프 (1931~ ) 연 13.7% (1964~1995, 48년간)

존네프

1- 저PER : 시장평균 40%이상과 60%이하

2- EPS성장율 : 7%이상 20%이하

3- 미래EPS성장율 : 6%초과

4- 매출성장률 : EPS성장율의 70%이상 혹은 7%이상

5- 총수익률 & PER : (시장총수익률/PER)*2이상

6- 잉여현금흐름: 0초과

7- EPS 영속성 : 전년보다 EPS가 좋아짐

워렌 버핏 (1930~ ) 연 19.7% (1964~1995, 31년간)

워렌버핏
강하게	보통	약하게	선발기준	항목
상위 30%에 속하고	상위 40%에 속하고	상위 50%에 속하고	자기자본 비율이	ROE
ROE가 10%를 초과하는 기업	ROE가 8%를 초과하는 기업	ROE가 6%를 초과하는 기업	높은 기업
100% 미만	150% 미만	200% 미만	부채비율이	부채비율
			낮은 기업
동종업계 영업이익률	동종업계 영업이익률 이상이며		동종업계 비교	영업이익률
이상이며, 영업이익률>10%	영업이익률>5%		영업이익률이
			높은기업
재고자산 회전일수와 매출채권 회전일수가 동종업계보다 낮은 기업			재고자산회전율,	재고자산회전일수
			매출채권회전율	매출채권회전일수
			높은기업
유동비율>100%	유동비율>80%	유동비율>50%	안전마진이	유동비율
순유동자산>(시가	순유동자산>(시가	순유동자산>(시가	확보된 기업	순유동자산
총액*0.5)	총액*0.4)	총액*0.3)
유동비율>100%	유동비율>80%	유동비율>50%	자본지출이	EV/EBITDA
상위30%에 속하고	상위40%에 속하고	상위50%에 속하고	낮은 기업
EV/EBITDA<4.0	EV/EBITDA<6.0	EV/EBITDA<8.0
EPS성장률>10%	EPS성장률>7%	EPS성장률>5%	연평균	연평균 EPS 성장률
			EPS성장률이	(최근5년간)
			꾸준한 종목

피터 린치 (1944~ ) 연 29.2% (1977~1990, 13년간)

피터린치
강하게	보통	약하게
PER < 상위 60%
PER < 산업평균 PER
현재PER < 최근 2년간 평균 PER	현재PER < (최근 2년간 평균 PER/2)	현재PER < (최근 2년간 평균 PER/3)
최근5년간	최근5년간	최근5년간
당좌자산 증가율 > 10%	당좌자산 증가율 > 8%	당좌자산 증가율 > 6%
PER < 최근 2년간 매출 성장률
PCFR < 상위 30%	PCFR < 상위 35%	PCFR < 상위 40%
매출성장률< 동종업계 성장률	매출성장률< 동종업계 성장률	매출성장률< 동종업계 성장률
and 매출성장률 > 10%	and 매출성장률 > 7%	and 매출성장률 > 5%
유동비율 > 100% and	유동비율 > 100% and	유동비율 > 100% and
부채비율 < 100%	부채비율 < 120%	부채비율 < 150%
영업이익률>동종업계 영업이익률	영업이익률>동종업계 영업이익률	영업이익률>동종업계 영업이익률
and 영업이익률 > 10%	and 영업이익률 > 7%	and 영업이익률 > 5%

케네스 피셔 (1950~ ) 연 13% (1995~2007, 12년간)

케너스 피셔

주가 매출액 비율(PSR): 기술주는 3미만, 경기순환주는 0.8이하

총부채비율 : 40%이하

인플레 조정후 EPS성장률 : 15%초과

주당 잉여현금흐름 : 0초과

3년 평균 순이익률 : 5%이상

조엘 그린블라트 (1957~ ) 연 40% (1935~2005, 20년간)

조엘 그란블란트

시가총액 : 상위 3500개회사

자본수익률과 이익수익률 순위합치기 => 순위가 가장 낮은 20개 종목

자본수익률 : 세전영업이익/(순운전자본+순고정자산)

이익수익률 : 세전영업이익/기업가치

기업가치 = 주식의 시장가치 + 순이자부부채

기타 : 자본수익률이 없으면 ROA(총자산수익률)도 무방, 이익수익률이 없으면 PER도 무방

만약 자본수익률에 10등을 하고 이익수익률에 50등을 해서 합쳐서 60등이 나오며, 이 등수가

3500개 기업 중에서 순위가 가장 낮은 20개 기업안에 들어온다면 매수

마틴 즈웨이그 (1942~2013, 71세 )

마틴 즈웨이그

PER : 5이상 43이하

EPS성장률 : 매출액 증가율>EPS성장의 85% ,매년 30%이상의 매출액증가

매출성장 : 최근 1년 분기별로 계속

당기 EPS : 0이상

5년 연속 이익성장(1년정체는 허용)

조셉 피오트로스키

순이익 : 순이익 > 전년 순이익

ROA : 0초과, 최근 1년ROA >전년ROA

현금흐름 : 영업활동현금흐름 > 작년 영업현금흐름

현금흐름/순이익 : 영업활동현금흐름 > 순이익

장기부채비율 : 최근 1년<전년도

유동비율 : 최근1년<전년도

유통주식수 : 최근1년<전년도

매출총이익 : 최근1년<전년도

총자산회전율 변화 : 최근1년<전년도

제임스 오셔너시 (1960~ )

제임스 오쇼너시

시가총액 : 10억달러초과

주당현금흐름 : 시장평균 초과

유통주식수 : 시장평균 초과

최근 12개월매출 : 시장평균 1.5배이상

배당수익률 : 위 4개통과한 기업중 배당수익률이 상위 50개

앤서니 볼튼 (1950~ ) 연 19.5% (1979~2007, 28년간)

앤소니 볼튼

1 - PER 예상 이익 및 2년간 흐름, 절대적비율 그리고 상대적비율

2 - EV / EBITDA

3 - 잉여현금흐름

4 - 주가매출액 EV/sales (기업가치 / 주당매출)

5 - 현금흐름투자수익율 (무위험 수익율 대비 수익율)

피터 컨딜 (1938~2011, 73세) 연 15.2% (1974~2007, 33년간)

피터 컨딜

1. 주가가 장부가 이하인 경우, 특히 장기부채를 차감한 순운전자본 이하일 경우

2. 주가가 전고가의 1/2이하인 경우. 특히 역대 최저가 이거나 그 근처일 경우

3. PER 10이하 혹은 장기 회사채금리의 역수 이하일 것(둘중 더 낮은 PER 적용)

4. 이익을 내고 있을 것. 특히 최근 5년간 이익이 증가했으며, 그 기간 동안 적자를 기록한 해가 없어야 함.

5. 배당금을 지급하고 있을 것. 특히 일정기간 지속적으로 배강금을 지급해 왔으며 향후 배당금이 증가 해야 함.

6. 장기부채와 은행부채는 적절하게 사용되어야 함. 필요할 경우 부채를 늘릴 여유가 있어야 함.

존 네프 (1931~ ) 연13.7% (1964~1995, 48년간)

존네프

1- 저PER : 시장평균 40%이상과 60%이하

2- EPS성장율 : 7%이상 20%이하

3- 미래EPS성장율 : 6%초과

4- 매출성장률 : EPS성장율의 70%이상 혹은 7%이상

5- 총수익률 & PER : (시장총수익률/PER)*2이상

6- 잉여현금흐름: 0초과

7- EPS 영속성 : 전년보다 EPS가 좋아짐

존 템플턴(1912~2008, 96세) 연 13.5% (1954~1992, 38년간)

존템플턴
강하게	보통	약하게
현재 PER < 전체시장 PER
현재 PER < 5년간 평균 PER
PBR < 1	PBR < 1.2	PBR < 1.5
최근5년간 순이익성장률 > 10%	최근5년간 순이익성장률 > 7%	최근5년간 순이익성장률 > 5%
영업이익률 > 동종업계 영업이익률
영업이익률 > 10%	영업이익률 > 7%	영업이익률 > 5%

크리스토퍼 브라운 (1946~2009, 63세 )

크리스토퍼 브라운

★ 시장평균 PER, PBR대비 20%이상 할인 받고 있는 기업

PER < 시장평균PER * 0.8 and PBR < 시장평균PBR * 0.8

★ 성장성이 있는 기업

최근 5년간 EPS 성장률 > 5% and 최근 2년간 EPS 성장률 > 5%

★ 시가총액 < 유동자산 * 0.67

★ 시장평균 PER, PBR대비 20%이상 할인 받고 있는 기업

저 PER 상위 20%주식 or 저 PBR 상위 20%주식

★ 고 성장 기업 제외

0% < ROE < 25%, 5% < 최근 3년간 매출성장률 < 20%

★ 고배당형 기업

시가배당률 2.5%이상 기업

★ 재무상태 확인

부채비율 < 150%

랄프 웬저 (1933~ ) 연 17.2% (1970~2003, 33년간)

랄프 웬저

누구도 관심을 가지지 않는 산업을 사랑해라

누구도 진흙탕 속을 뒤지는건 싫어한다, 하지만 진주를 발견할 가능성은 높다.

용의 꼬리가 아니라 닭의 머리에 투자를 해라

주식투자의 다섯가지 법칙

제 1법칙(복리의 마술) : 장기투자 가치 투자에대한 성공 방법

제 2법칙(평균으로의 회귀) : 높은 이익률은 다른 시장 참여자를 부른다, 성장률은 결국 장기 평균으로 수렴하게 된다.

제 3법칙(주식에 내재돼 있는 옵션은 매우 중요하다) : 이론적으로 기업의 가치는 현금흐름의 가치와 콜옵션의 가치를 합 한 것이다.

제 4법칙(많은 투자 상품이 따지고 보면 폰지 사기극이다) : 영원히 상승하는 자산은 없다. 다만 버블이 생길뿐

제 5법칙(나쁜 아이디어도 시작은 전부 좋은 아이디어였다) : 튤립, 하드디스크, 인터넷등 모두 좋은 아이디어이다.

로 프라이스 (1898~1983, 85세 ) 연 30.8% (38년간)

로프라이스
강하게	보통	약하게
현재 PER < 전체시장 PER
현재 PER < 5년간 평균 PER
영업이익률 > 동종업계 영업이익률
ROE, ROA, ROI 상위 30%
배당수익률 > AAA회사채	배당수익률 > AAA회사채	배당수익률 > AAA회사채
시장수익률*0.67	시장수익률*0.55	시장수익률*0.45
최근 5년간 매출성장률>10%	최근 5년간 매출성장률>7%	최근 5년간 매출성장률>5%
and 최근 3년간 매출성장률>10%	and 최근 3년간 매출성장률>7%	and 최근 3년간 매출성장률>5%
유동비율>100% and	유동비율>100% and	유동비율>100% and
부채비율<100%	부채비율<150%	부채비율<200%

월터 슐로스 (1916~ 2012, 96세) 연15.7% (1955~2001, 46년간)

월터 슐로스

주식 시장에서 돈을 벌기 위해서는 요인(Factors)이 필요하다.

1. 가치와 관계된 가장 중요한 요인은 가격이다.

2. 기업의 가치를 알려고 노력하라. 주식은 단순한 종잇조각이 아니라, 기업의 일부라는 점을 잊지 말라.

3. 기업의 가치를 알기 위한 출발점으로 장부 가치를 이용하라. 부채 비율이 100%가 넘지 말아야 한다.

4. 인내심을 가져라. 주가는 하루아침에 상승하지 않는다.

5. 남의 말을 듣고 매수하거나, 단기간의 이익을 볼 요량으로 매수하지 말라.

6. 자기 결정이 옳다는 확신이 있다면, 외톨이가 되더라도 두려워하지 말라.

단계적으로 매수하고, 단계적으로 매도하라.

7. 일단 결정을 내렸다면, 그 결정을 믿고 따르라.

8. 투자 철학을 지니고, 지키려고 노력하라. 내 성공의 방법이다.

9. 성급하게 매도하지 말라.

10. 주식을 매수할 때는 최근 몇 년 내 저점 부근에서 사는 것이 도움이 된다.

11. 기업의 실적을 보고 매수하지 말고, 기업의 자산 보다 할인된 가격에 매수 할려고 노력하라.

12. 존경하는 이들의 조언을 잘 들어라.

13. 판단에 감정이 영향을 주지 않게 하라.

14. 복리란 단어를 잊지 말라.

15. 채권보다 주식에 투자하라.

16. 레버리지를 이용할 때는 조심하라.

세스 클라먼 (1957~ ) 연 18% (1982~2014, 32년간)

세스 클라먼

매수할 만한 주식이 없다고 생각할 때는 50%까지도 현금을 보유 (현금도 투자다)

1. 리서치를 열심히 하더라도 어떤 정보는 알기 어려운 상태로 여전히 남는다.

2. 투자자들은 완전하지 않은 정보를 갖고 일하는 법을 배워야만 한다.

3. 투자자가 투자 대상에 대한 모든 사실을 알고 있다 하더라도 이것이 곧바로 이익으로 연결되는 것은 아니다.

투자자들은 주어진 증권에 가용한 최대 금액까지 한번에 '가득' 매수하는 것을 자제해야한다.

이 조언에 귀를 기울이지 않는 사람들은 더 이상 매수 여력이 없기 때문에 큰 가격 하락이 발생해도 무력하게 지켜볼 수 밖에 없을 것이다.

일정 부분을 남겨 놓고 매수하는 것은 가격이 하락해도 투자자들이 주당 평균매수단가를 낮출 수 있게 한다.

"탑다운과 바텀업 전략의 차이점은 현금을 가지고 가는 이유에서 나타난다. 바텀업 투자자들은 매력적인 투자 기회를 찾을 수

없을 때 현금을 가져가고 기회가 나타나면 현금을 투자에 사용한다. 바텀업 투자자는 분산된 매력적인 투자 포트폴리오를

구성할수 있을 때에만 모든 현금을 완전히 투자한다. 탑다운 투자자들은 바텀업 투자자들이 하지 않는 마켓 타이밍을 시도한다.

기본적 분석이 쓸모가 없다는 것은 아니다.

기본적 분석은 유용하다.

하지만 정보란 접근 가능한 정보의 80%는 소비 시간의 20% 내에서 얻을 수 있다는 일반적으로 잘 알려진 80대 20 법칙을 따른다.

심도 깊은 기본적 분석의 가치는 한계수익이 체감될 수밖에 없다.'

“탁월한 가치투자자는 탐욕이 일을 망칠 수 있다는 점을 잘 알고 있다”

모니시 파브라이 (1964~ ) 연 30.91% (1999~2006, 7년간)

모니시 파브라이

단순하고 변화가 없는 사업에 투자한다.

망한 회사나 부진한 사업에 주목한다.

지속적인 경쟁력을 갖춘 사업에 투자하라.

소수의 투자만 하고, 한번 투자하면 크게 하며, 빈번하게 투자하지 않는다.

차익거래 기회에 집중한다.

내재가치보다 휠씬 싼 가격에 매입하라.

앞면이 나오면 크게 벌고, 뒷면이 나오더라도 많이 잃지 않아야 한다.

모방꾼이 혁신가를 이긴다.

마틴 휘트먼 (1924~ ) 연 19% (10년간)

마틴 휘트먼

장세에는 관심이 없다. 파산 법정만큼 좋은 잔해물을 찾을 수 있는 곳은 없다.

사람들은 일어나지 않을 일을 예측하느라 너무 많은 시간을 허비한다.

내가 취급하는 모든 투자 대상들은 문제를 안고 있다. 그 문제를 찾아내는 게 나의 역활이다.

침체된 회사를 싼 값에 매수하면서도 기업인수 가치를 존속시키기 위해 과반 이상으로 주식을 매집하지는 않았습니다.

그는 항상 탈출전략을 준비했는데요. 만약 자신이 보유한 주식보다 더 싼 주식이 시장에 나와 있다면, 보유하고 있는 주식을

싸게 파는것도 두려워하지 않았습니다.

가치투자는 유용한 도구이지만 준비되지 않은 지역에서는 무용지물일 뿐이었다.

만약 자본이 튼튼한 회사를 손에 쥐고 있는데, 누군가가 주식을 흩뜨리려고 한다면 얼른 그곳에서 빠져나와야만 합니다.

또한 반대로 자본이 완벽하지 않은 회사라면 분기보고서를 더 주의 깊게 살펴봐야 합니다.

싼 가격이란 자신이 지닌 것과 비교해 만들어 내는 상대적 개념이다

전형적으로 가치주와 성장주는 경제 순환의 각 단계에서 시장을 앞지른다.

가치주는 확장이 늦어질 경우 그 수익률이 낮고, 성장주는 경제가 활발하게 성장하고 있을 때 그 수익률이 떨어진다.

주식시장에서 우수 자산을 싸게 산다는 것은 단시일 안에 훌륭한 결과를 맛보기 어렵다는 것 을 의미한다.